今年以來，鐵礦石價格巨幅波動，總體呈“V”型走勢。年初，62%直接進口鐵礦石價格在76美元/噸附近，隨后大幅上漲，在2月21日達到92.42美元/噸，這也是今年以來的最高點。之后，自3月份開始，鐵礦石價格一瀉千里，短短3個月迅速下跌至54.26美元/噸，下跌幅度超過40%。6月中旬至今，鐵礦石價格一路直上，截至8月11日，已經回升至73.19美元/噸。

　　與現貨對應，鐵礦石期貨市場的漲勢似乎更為猛烈，今年以來，已經多次連續多日沖擊漲停板、跌停板，引發市場高度關注。

　　與2015年、2016年同期相比，今年以來，雖然鋼材價格出現較大幅度的反彈，但鐵礦石市場供需關系的演變，難以支撐起鐵礦石價格的大幅上漲和礦山企業利潤的大幅增長。鐵礦石市場預計將迎來一波回調。

　　供給：增產仍在進行

　　7月底，四大礦商(淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG)分別發布了今年第二季度的生產報告。總體來看，第二季度，四大礦商共生產鐵礦石2.73億噸，同比增加了1405萬噸，增幅達5.4%，比第一季度增加了8.8%。(見表1)

　　具體來看，力拓第二季度鐵礦石產量為7980萬噸(100%權益)，同比下降1%，比今年第一季度增加3%。今年上半年，力拓共生產鐵礦石1.57億噸，比2016年同期下降2%。不過，值得一提的是，第二季度力拓鐵礦石發運量為7770萬噸，比2016年同期下降6%。必和必拓第二季度鐵礦石產量為6014萬噸，同比增加4%，環比增加12%。從今年上半年來看，必和必拓的鐵礦石產量合計達到1.14億噸，同比增加5.0%。得益于S11D項目的產能逐步釋放，2017年第二季度，淡水河谷鐵礦石產量達到9180萬噸，為歷史同期最高，較去年同期增長了5.8%。FMG第二季度鐵礦石產量達到5350萬噸，同比增加12%，比今年第一季度增加20%。

　　由此可見，除力拓產量受鐵路軌道維修維護工作等影響外，其他三大礦商鐵礦石產量均有不小幅度的增加，而從絕對量上看，鐵礦石增量也遠高于往年同期。

　　今年上半年，四大礦山總產量達到5.2億噸，同比增長4.8%，凈增量達到2380萬噸，年化增量接近5000萬噸。

　　除四大礦山以外，英美資源上半年鐵礦石產量達到3060萬噸，比2016年同期增加460萬噸；克里夫斯上半年產量為1440萬噸，比2016年同期增加159萬噸；卡拉拉鐵礦上半年產量為416萬噸，比2016年同期增加75.2萬噸。此外，羅伊山7月份產量已經達到440萬噸，接近達到年化5500萬噸的水平，預計年化供應增量將達到2000萬噸。上述礦山年化增量也接近3500萬噸。據此估算，全年海外鐵礦石供應量增長將超過8000萬噸。

　　需求：增量遠低于供給增量

　　再從需求變化情況來看，根據國際鋼鐵協會公布的數據，今年6月份，中國生鐵產量為6168萬噸，比2016年同期的6037萬噸增加151萬噸。今年1月~6月份，中國生鐵產量為36256萬噸，比2016年同期的35032萬噸增加1224萬噸。照此增量粗略計算，鐵礦石需求增量約為2000萬噸。

　　而今年上半年，鐵礦石進口量累計達到5.39億噸，比2016年同期的4.94億噸增加4500萬噸。可以很明顯看出，即使不計算今年以來的國產鐵礦石產量的增加，鐵礦石供應的增量也遠遠高于由生鐵產量增加導致的鐵礦石需求增量。

　　而從全球的情況來看，供需的失衡顯得更為嚴峻。2017年上半年，全球生鐵產量為5.97億噸，比2016年上半年增加1400萬噸，同比增加2.4%。刨除中國外的全球生鐵產量達到2.34億噸，同比僅增加200萬噸，增幅為0.8%。因此，上半年全球鐵礦石需求的增量幾乎全部由中國貢獻。

　　與此同時，中國鐵礦石港口庫存今年屢創新高。今年年初以來，鐵礦石港口庫存大幅增加，尤其在5月、6月份，鐵礦石港口庫存持續超過1.4億噸。

　　從圖2中可以看出，今年以來的鐵礦石港口庫存遠遠高于2016年同期，更遠遠高于2015年同期。以7月份第一周為例，2017年的鐵礦石港口庫存為14229萬噸，2016年同期鐵礦石港口庫存為10461萬噸，2015年同期為7871萬噸。

　　那么，港口的高庫存是否真實反映了實際供需關系的變化？

　　從前述供求關系分析來看，今年上半年的鐵礦石增量達到4500萬噸左右，而鐵礦石需求增量在1224萬噸左右。而從圖中可以看出，2017年的鐵礦石庫存增量也在4000萬噸左右，今年的鐵礦石港口庫存的增量與鐵礦石供給增量部分高度吻合。

　　成本：反彈力度有限

　　最近半年，礦山企業現金成本持續下降的情況已經產生變化，開始出現小幅度的反彈。這主要是原材料成本和運輸成本的上升所致。

　　根據力拓發布的財務報告，今年上半年，力拓鐵礦石銷售均價在67.8美元/噸，而其上半年的現金成本為13.8美元/噸，較2016年同期的14.3美元/噸又有所下降，但較2016年全年平均值13.7美元/噸有所回升。

　　淡水河谷的現金成本同樣出現反彈，環比增幅達0.5美元/噸，由2017年第一季度的14.7美元/噸上漲至第二季度的15.2美元/噸。財報中給出的原因為，南部系統的運費價格、貨物滯留成本和設備保養成本提高。值得注意的是，這還是在巴西雷亞爾對美元貶值抵消掉了0.2美元/噸的成本上漲之后的結果。

　　FMG則保持了現金成本持續下降的勢頭。第二季度其現金成本已經下降至12.16美元/濕噸，環比下降7%，同比下降15%。持續下降的現金成本，已經使FMG站到了低成本鐵礦商的領先陣營當中。

　　與現金成本的小幅下降相比，包括運費等在內的到岸成本的增長幅度要更高一些。以淡水河谷財報公布的數據為例，其運費成本環比增長0.7美元/噸，同比增長3.1美元/噸，成為到岸成本構成中增長最為顯著的部分。

　　雖然四大礦山的現金成本和到岸成本都有一定幅度的反彈，但是，從整體來看，一方面，由于前期的降本工作已經取得了顯著的成效，導致整體的成本水平處于低位，成本反彈的力度有限；另一方面，與價格的漲幅相比，成本反彈的幅度幾乎可以忽略不計。據相關機構估算，目前四大礦山的現金成本支撐位在22美元/噸~27美元/噸之間。

　　利潤：礦山凈利近乎翻倍

　　價格漲幅遠高于成本漲幅的效果從四大礦山的利潤數據中便能得到驗證。盡管鐵礦石價格波動巨大，但上半年鐵礦巨頭仍然取得了可觀的利潤，凈收益水平近乎翻倍。

　　從已經披露財務報告的力拓和淡水河谷看，力拓上半年鐵礦石部門總銷售額達到87.63億美元，比2016年同期增加38%；凈收益達到32.55億美元，同比增加87%；當期EBITDA達到56.07億美元，同比增加63%，除銷售收入外，其他兩項數據的增幅均遠高于同期鐵礦石銷售均價的平均增幅42%。

　　淡水河谷折舊息稅攤銷前利潤(EBITDA)達到70.37億美元，同比增加64.2%，EBITDA利潤率也高達44.7%，比2016年同期增加19.9個百分點。上半年的凈收益達到30.47億美元，比2016年同期增加134.7%。

　　必和必拓和FMG雖未公布財務業績，但按照上半年的市場表現進行推算，二者的EBITDA和凈收益均有望達到50%以上的增幅，凈收益也會較同比出現大幅增長。

　　后市：投行依舊看空

　　今年下半年，預計會有更多的新增鐵礦石進入全球市場。據了解，產能遲遲未能完全釋放的羅伊山鐵礦近日透露，其將在2017年底實現5500萬噸的年度產量目標。此外，按照計劃，淡水河谷的S11D項目以及英美資源旗下的MINASRIO的產能也將逐步得到釋放，預計在今年下半年迎來產量爆發。而多家投行和分析機構也紛紛下調對下半年的鐵礦石價格預期。

　　澳大利亞工業、創新與科學部在其今年6月份發布的資源與能源季度報告中認為，由于2016年底和2017年初較高的鐵礦石價格促使鐵礦石供應額外增加，預計2017年下半年鐵礦石平均價格為55美元/噸，2017年鐵礦石平均價格為62美元/噸(澳大利亞離岸價)。由于需求將被低成本供應增長所超越，該機構甚至預計鐵礦石價格將在2018年和2019年分別降至48美元/噸和47美元/噸。

　　同時，花旗集團近日預測稱，到今年年底鐵礦石價格將會下跌至50美元/噸以下，并據此將全球第四大鐵礦石生產商———澳大利亞FMG集團的股票評級下調到“賣出”。

　　摩根士丹利近日也下調了第三季度鐵礦石價格預測，預計第三季度鐵礦石均價為50美元/噸，第四季度為55美元/噸。

　　(文章來源：中國冶金報)